任泽平：房地产市场回落资金趋紧 政策抑泡沫防风险

　　核心观点：房地产调控后，地产销售持续回落，10月第4周30城地产销售面积环比下降8.6%，其中一二三线分别下降17.8%、0.5%和15.6%。四季度估计有前期投资的滞后性影响，地产调控对经济的影响主要体现在2017年初，经济重回下行通道预期增强，考虑到基建加码、PPI转正推动企业补库和企业盈利改善推动制造业投资恢复，预计经济总体呈缓慢探底的L型走势。

　　发电耗煤上升，可能跟投资传导的滞后有关。政治局会议提出，要有效实施积极的财政政策，坚持稳健的货币政策，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。受供给收缩、投资改善和PPP加码带动，钢铁水泥价格拉升。天气转冷，蔬菜价格环比上升但是同比略降;受需求疲弱影响，国内猪价低迷，同比低位平稳。预计四季度CPI反弹属强弩之末。

　　美国加息预期升温，美元指数上涨至98.92，叠加地产调控和外占收窄，离岸美元对人民币贬至6.79。央行去杠杆，货币市场利率上升，短期资金面紧张，债市下跌。货币政策中性，制约因素来自房价、去杠杆和美联储加息预期。未来政策组合以财政为主、货币为辅。

　　风险提示：资本流出失控;房地产调控矫枉过正;央行收紧货币;美联储加息;改革低于预期;信用和债务风险。

　　1、下游：地产销售环比同比均回落，十月车市保持火热。

　　10月第4周30大中城市地产销量面积环比下降8.6%，其中一二三线分别下降17.8%、0.5%和15.6%;10月地产销售面积同比6.2%，较上周下降10.6个点，低于9月的28.8%，10月一二三线同比分别为0.6%、-3.1%和35.6%，增速分别较上周收窄13.4、8.9和13.0个点。10月第3周100大中城市住宅土地成交面积环比-0.8%，其中一线本周零成交，二三线环比-24.3%和55.6%。10月拿地面积同比下滑28.8%，其中一二三线同比下滑80.9%、14.4%和40.7%，跌幅较上周收窄5.4、-19.6、11.5和8.8个百分点，整体增速低于9月同比。

　　乘联会数据显示，10月第3周零售同比为26%，批发同比为15%，前三周零售与批发同比均为27%，10月车市在高基数下增速仍然强劲，整体消费超预期，乘用车销售火热或与十月消费旺季以及年底购置税减半政策到期有关。近期半钢胎开工率连续上升，乘用车销售高增速预计还将持续。票房市场持续低迷，上周电影票房收入环比-10.0%，电影观影人次环比-10.9%，电影放映场次环比1.3%，10月电影票房收入和电影观影人次同比分别为-22.3%和-17.4%，电影放映场次同比30.8%，增速较上周下滑8.9、9.6和1.1个点，总体增速高于9月同比。

　　2、中游：发电耗煤同比上升，基建升温钢价上升。

　　本周6 大发电日均耗煤环比上升4.5%，10月6 大发电日均耗煤54.1万吨，低于9月均值57.3万吨，月环比下滑5.4%，同比增速12.0%，较上周回升2.1个点，高于9月增速9.2%。

　　盈利钢厂比例持续收窄，10月第4周盈利钢厂比例为43.6%，较上周下降4.3个点，高炉开工率较上周下降了1.0个点。螺纹钢本周价格环比上升1.5%，10月同比27.5%，增速较上周上升1.5个点，高于9月同比19.5%。中钢协数据显示，今年粗钢产量呈现恢复增长，1-9月份全国粗钢产量6.04亿吨，同比增长0.37%，其中9月份同比增长3.94%。中钢协预计今年压减4500万吨过剩产能的目标在10月底可以完成，并有望超额完成。临近年底，发改委高速批复项目。截至10月月中，发改委10月批复的项目投资规模已经超过2000亿元。基建升温预计将进一步推升螺纹钢价格。受益于供给收缩以及基建加速，水泥价格上涨势头延续，本周全国水泥价格指数环比上升3.5%，水泥价格月化同比14.3%，较上周上升1.8个点，高于9月同比7.1%。