房产市场开发减缓致经济需求不足 政策仍有宽松空间

   中金公司认为，主要基建行业投资相对饱和。由于去年增长较大，铁路投资今年难以进一步增长。假设今年基建投资增长20%，那么基建投资规模将达13.5 万亿元，基建投资规模已相当庞大，进一步大幅增长空间有限。预计下半年基建投资单月同比增速达15%-20%，全年基建投资增速或不到20%。受需求低 迷、产能过剩和盈利不足制约，制造业投资也难有较好表现，下半年整体固定资产投资环比难以显著改善。去年下半年以来投资环比增长有限，如果今年下半年投资 环比没有明显反弹，投资单月同比增速可能处于低位，固定资产投资累计同比增速仍有下降压力。

　　此外，市场人士认为，居民消费弱势运行可能性较大。居民消费核心取决于居民收入预期，当前经济增长疲软而收入增速放缓，居民消费信心不足，再加上股票价 格上涨影响居民耐用消费品消费意愿，居民消费增速弱势运行可能性较大。再者，政府支出难有显著改善。最后，全球经济复苏弱势叠加人民币汇率偏强，外需对国 内带动有限。就下半年而言，美国经济重拾复苏可能性大，欧元区和日本经济有所改善但仍面临消费需求不足制约，全球经济基本面仅支持外需弱复苏；人民币实际 有效汇率升值幅度可能有所减弱，但相对强势格局延续，汇率难以对出口形成支撑。整体来看，下半年外需或有所改善，但改善幅度不足。

　　完善货币政策传导机制

　　业内人士认为，由于经济增长仍较疲弱，未来稳增长政策仍需要保持一定力度。

　　去年11月下旬以来，中国人民银行已连续三次降息和两次降准。货币政策发力增加了流动性供给，目前银行体系流动性充裕，货币市场利率明显下行。但在经济下行阶段，一方面，货币政策作用有限；另一方面，持续低迷的经济数据要求货币政策有所作为。

　　民生银行首席研究员温彬认为，货币政策还有空间，但空间有限。经过两次“全面+定向”降准，金融体系流动性宽松；5月份贸易顺差扩大至近600亿美元，外汇占款或将增加，挤压进一步降准空间。

　　温彬认为，央行在引导货币市场利率下行方面效果明显，但中长期债券利率和信贷利率方面下降有限，反映出货币政策传导机制还不完善。在未来可能继续采取降 息手段的同时，还应加快利率市场化改革，着力完善Shibor形成机制，以及商业银行贷款定价机制，从而确保货币政策目标有效传导。

　　中金公司认为，在需求不足的背景下，政府除通过基建投资稳增长外，财政扩张和货币宽松也是题中之意。但财政扩张空间同样有限，而货币宽松效果相对较弱。 展望下半年，由于投资需求相对较弱，货币或保持相对宽松状态，但信用扩张可能不明显；通胀改善可能使得实际利率有所回落，但仍达不到刺激投资和消费的程度。